何志成:股市的上下两难其实反映的是中国央行的左右为难

        抑制通胀预期必须提前使用利率武器——升息是正确的，但抑制人民币升值预期却不能贸然加息——加息将全功尽弃，甚至形成灾难，中国央行货币政策真是左右为难。
        上周末，中国股市再次暴跌，与前一个星期的周末一样：市场风传中国央行可能突然加息。由于国家统计局刚刚公布的CPI,PPI数据都超过预期，而且国内CPI已经连续第四个月出现向上趋势，且增长远高于全景网调查的5家机构平均预测的2.4%，并高于当前国内银行一年期存款利率2.25%。不要小看2.7，它使银行一年期存款重回“负利率”。虽然专家告诉我们，二月份的情况特殊，因为有春节拖后和暴雪因素，但一二月同比仍然高于2.3%，也是负利率，这个趋势若延续，负利率则是不好回头的了。关键点是：2月份PPI同比增长5.4%，高于机构平均预测的5%，这说明实体经济的原材料成本已经大幅度提高，最近看到很多地方再爆民工荒——三月份才显现——因此今年企业成本的大幅度提升已经铁定。而实体经济的成本是迟早要转移到消费领域的。正如总理昨天强调：非常担心通货膨胀。
        关于中国在2010年必须与通货膨胀做斗争的预言，我是在去年11月初就发出了的。房地产价格暴涨背后所反映的经济信号就是经济局部过热，就是货币发行过量已经导致结构性通胀发生。因此我断言：中国需要采取更多果断的紧缩政策来遏制经济出现的这种局部过热状况。因此，收紧货币流包括加息，都是正常选项。现在刚刚二月，CPI已经2.7%，市场怎能不预期提前加息——比如高盛在前天就指出，“迄今为止，温和的窗口指导和小幅调高存款准备金率等政策都显示力度不够……消费、投资和出口强劲增长将加剧未来几个月的通货膨胀压力。”
        但是，我在湖北卫视做节目时却一再地强调，稍微一季度加息的说法都是谣言，或者可以当谣言看待。为什么？一方面我们要看到通货膨胀是否真来了——三月份有可能回落，更重要的是，在通货膨胀预期抬头的时候，人民币升值预期更厉害。而后者也是中国政府不愿意做的——几天的人大会议我们已经看到，人民币升值政治性太强了，中国政府不会轻易地放弃这个阵地，更何况若不将人民币汇率问题讨论清楚，人民币汇率永远是中国经济前行的软肋。
        为了防止人民币升值预期带动热钱流入，因此中国央行不可能在美联储之前提升利率；而三月通货膨胀再起，一旦超过3%，利率必须要动。于是很可能出现恶性循环，两边的预期都超出预期兑现。
        这是中国经济的难题，也是中国股市的难题。为什么现在股市非常脆弱，因为虚拟资本市场被赋予了太多政治含义。比如房地产价格是否继续上涨，这已经不是市场反应而是政治动向了，你让股市怎么选择？向下跌，老百姓防范通货膨胀的资金一定大举杀入，向上涨，抑制流动性的措施又会打压。因此只能选择震荡市，在一个很窄的空间内上下两难。
        股市的矛盾——上下两难——其实反映了中国央行货币政策的左右为难。