让造假成本成为“不能承受之重”

本文转载自中国证券报

        “万福生科案”行政调查终结，证监会对平安证券开出保荐制度推出以来最严厉罚单，平安证券出资3亿元设立投资者利益补偿专项基金——上周末的这条新闻将成为我国资本市场的标志性事件，对投行业及新股发行市场的影响深远，并开启了当事人通过市场化手段直接补偿投资者损失的先河。业内人士认为，上述严厉处罚不能只是个案，下一步针对保荐机构的监管必须加码。

　　首先，此次处罚对投行业的冲击不可小视。近年来，投行业竞争白热化，一些投行为了抢占市场，开出短视的激励机制，促使从业人员诱导甚至帮助发行方制作虚假材料、提交误导性陈述或重大遗漏的文件。这些行为严重扰乱了行业秩序。

　　之所以出现此种局面，固然有个别从业人员的个人素质不足的因素，但造假成本低也是重要原因。此次万福生科案对保荐机构的处罚可以说陡然抬高了投行造假成本，使造假成为不可承受之重。平安证券此单业务收益为2555万元，但证监会开出的罚单达7665万元，加之暂停三个月保荐资格，以及公司的名誉损失，怎么算都是一笔不合算的买卖。更值得关注的是，此次处罚不仅仅指向平安证券及保荐人，追责范围还扩大到业务负责人、内控负责人还有协办人等，曾经在万福生科上市期间掌舵平安证券、却早已离职的高管被罚款并取消从业资格，这一前所未有的判决意味着作假行为绝不会因为“拍拍屁股走人”而免责，将对从业人员带来巨大震慑作用。

　　其次，对于资本市场而言，这一判决影响深远。上市公司方面，万福生科涉案高管移交公安机关追究刑事责任。中介机构方面，尽管平安证券推出巨额赔偿方案，也未能逃脱责罚，这说明中介作假不存在“花钱买平安”的可能性。而从平安证券、中磊会计师事务所到博鳌律师事务所，所有涉案中介机构及个人均被严厉处罚，让从业者不敢再贸然以身试法。中介机构、特别是保荐机构归位尽责是新股发行体制改革能否落到实处的关键。重罚有利于净化新股发行环境，让诚实的公司上市也必将惠及一、二级市场。

　　最后，投资者将从此次判罚中得到一定补偿。平安证券提出的赔偿方案开启了投行赔付投资者的先河，一方面有利于为未来解决此类纷争提供具有可操作性的参考案例；另一方面，投资者能获得一定补偿。一直以来，因为上市公司提供虚假信息导致亏损的案件中，投资者进行索赔时间漫长、成本高企，如“银广夏案”民事赔偿前后历时六年。由投行当事人直接补偿投资者损失案例的出现，意味着投资者与券商的纠纷通过调解来解决的机制正在形成，这类以市场化手段赔偿投资者损失的探索值得鼓励。