中国式PE遭天灾：散户LP渠道断流 pre-IPO成绝路？

本文转载自金融投资报    

        “PE的困难期确实开始了，这从年初就已经很明显。”接受记者采访的一家上海PE基金合伙人如是说道。

　　1月14日，银监会召开2013年全国银行业监管工作会议，随后，在银监会的官方网站公布了会议内容，其中明令银行业“严禁销售私募股权基金产品”。一声令下，来自散户LP(有限合伙人)的重要募资渠道被瞬间中断。另一方面，2012年IPO暂停审核以来，过于依赖IPO退出的PE业界如遭天灾。募资难、退出难，PE机构可谓腹背受敌。

　　第三方理财或接棒

　　上述PE基金合伙人告诉记者，“我们产品的销售主要有两方面，一是自主募资，一是机构承销。一般来说，通过机构承销的比例更大，而这之中银行渠道更是占了大头。”

　　据公开数据统计，从LP数量分布上，个人LP是VC/PE的主要资金来源，占整体数量的63.43%;其次是企业LP，占整体数量的30.51%;各种类型的FOF约占整体数量的5.05%。也就是说，散户LP数量占LP市场总数量的五成以上。而银行渠道断流的，正是这一部分资源。

　　成都某银行业内人士告诉记者，“银行和PE的关系实际上较为紧密。”也有媒体报道称，在不少私人银行的内部，其实都有20家左右的合作PE名单。“如果叫停，或将会直接影响较为依赖银行渠道的PE募资。”上述银行人士简短提到。

　　不过，就像人们常说的，上帝给你关了扇门，也会为你开一扇窗。昆吾九鼎投资管理有限公司项目总监李彬较为乐观：“一个渠道被堵了，可能另一个渠道会开启。”事实上，第三方理财机构接棒银行渠道，或已成了“板上钉钉”的事实。

　　分析师张国兴对此也表示，在这样的情况下，第三方理财机构或将会是VC/PE基金重点关注的合作伙伴，比如一些大型第三方理财机构，或许将成为主要的来源渠道。

　　实际上，张国兴的分析也得到了一些案例佐证。据达晨创投合伙人邵红霞介绍，目前达晨创投主要的募资渠道除了自主募资外，主要通过诺亚财富渠道，目前比例大约各占50%。

　　上述PE基金合伙人也表示，除了“借道”第三方理财机构，“未来也会加大自主募资的能力。例如九鼎将直接成立财富管理部门。”

　　机构转型迫不及待

　　证监会日前启动首次公开发行在审企业年度财务报告专项检查，1月24日，证监会又再次表示，IPO财务大检查将持续到3月底。也就是说，在3月底之前，证监会都不会进行新的IPO项目审批过会。据公开资料显示，截至目前，已有9家公司宣布撤回IPO申请或终止审查。

　　在这样的情况下，PE退出压力愈大。有不少业内人士在早前就预估到了类似的风险，硅谷天堂资产管理集团股份有限公司执行总裁鲍钺认为，选择IPO退出实则是“靠天吃饭”。如果新股发行稳步实施，市场持续扩容，那么PE/VC的“收成”会很好，然后一旦遇到IPO暂停审核，这对依赖IPO退出的创投而言无异于“天灾”。

　　红塔证券投资银行事业总部总经理、春晖投行在线网站创办人沈春晖对此表示，“过去我们的PE依赖pre-IPO业务，主要依靠IPO行政管制带来的发行溢价而获取相应利润，这个是中国式PE，本质上就不是可以持续的盈利模式。现在正好是逼迫我们的PE进行转型，干真正的PE该做的事，摆脱pre-IPO依赖，让一批真正优秀的PE脱颖而出的机会。”

　　而上述上述PE基金合伙人更加直接地告诉记者，在PRE-IPO的方法受阻的情况下，“目前不少PE转向定向增发和并购基金，以及财富管理。打通资本市场的各个环节，把握市场机会是PE的出路。”

　　不过，面对IPO退出的高回报，一些PE仍然不愿意放弃这一模式。李彬表示：“虽然IPO退出压力较大，但靠IPO模式退出的收益率对PE机构而言还是最具有吸引力的。目前遇到的是困难，仅此而已。”